总资产收益率，是用于分析企业盈利能力的核心财务指标之一，通过净利润与资产总额的比率来评估企业经营的获益能力。

企业资产是对于资金的占用，按照资产负债表结构，资金主要来源于负债和所有者权益，所以说总资产收益率考察的是企业利用资产为股东和债权人创造了多少回报，能够帮助我们快速评估企业的资产盈利效率。

对于总资产收益率的分析，需要通过拆解来考虑每个驱动因素对财务指标的影响，捕捉财务指标向外传递的经营信息，同时也不能忽略指标本身存在的局限性，这样才能做出客观的判断。

01 拆解总资产收益率的驱动因素

总资产收益率是净利润与资产总额的比率，如果将这个财务指标进行拆解，可以得到净利率和总资产周转率两个指标。净利率体现的是企业经营的效益，总资产周转率反映的是企业经营的效率，净利率和总资产周转率的高低和变动都会影响总资产周转率的计算结果。

净利率是净利润和销售收入的比率，其主要影响因素是销售收入、成本费用和其他损益。销售收入可以进一步拆解为单价和销量，或者拆分为客流量、转化率、客单价、复购率，成本费用也可以按照性态分为固定成本和变动成本，这些都是净利率变化的驱动因素。通过增值服务来提升单价、利用促销手段来提高客单价、增加营销投入使客流量增加、改善店面服务以及顾客体验提高转化率、改进产品增强效果来提高复购率、降低各项成本费用等，都可以使净利率得到提高。

总资产周转率是销售收入和资产总额的比率，除去销售收入的驱动因素，应收账款、存货、固定资产等构成总资产的细项变化也会影响总资产周转率的高低。优化存货管理、利用促销手段加速存货周转、加强应收账款管理来提高回款速度、制定客户信用管理制度、提高固定资产利用率、处理闲置资产等，都可以提升总资产周转率。

将财务指标按照计算公式进行层层拆解，针对每个驱动因素的横向和纵向对比来发现其中潜藏的问题。

纵向对比能够发现企业自身的经营问题，例如单价大幅下降，是由于加大促销力度引起的，但销量却并未如逾期一般上升，导致净利率出现下滑。这时就需要考虑营销策略和营销渠道的选择是否恰当，应进一步对营销效果进行分析，考虑是否需要进行相应的调整。

横向对比则是与行业内的其他企业或是标杆企业进行对比，如果高于行业平均水平，那么说明企业目前具有一定的竞争力，需要考虑哪些驱动因素是影响竞争力的关键，评估后续是否能够持续保持竞争力来确保收益率稳定；如果低于行业平均水平，通常代表行业竞争加剧、企业资产老化失去价值、经营效率下降、企业战略决策出现失误等，应结合其他相关指标的变化来寻找问题所在，思考解决方案。

02 细数总资产收益率中传递的经营信息

• 盈利能力和运营效率

上面提到总资产收益率能够拆解为净利率和总资产周转率，那么总资产收益率传递的最直观信息就是企业的盈利能力和运营效率。

与净资产收益率只关注股东的投资回报不同，总资产收益率是衡量企业所有资产能够创造的收益。当总资产收益率较高时，代表企业管理层能够利用资产创造更多的收益，资产的周转速度快或是本身产品及服务的利润率较高；当总资产收益率较低时，说明企业管理层并未充分利用资产，资产出现闲置或是效率低下，也可能所处行业的利润率较低，导致收益率处于低水平。

• 剔除了资本结构的影响

企业的资金来源主要有负债和所有者权益，两者的比例构成了企业的资本结构。如果一家企业中存在大量负债，杠杆率较高，在利润率较高的情况下，净资产收益率就会处于高水平，相当于股东只用较少的投入即获得了高回报，忽视了高负债增加的风险。

而总资产收益率由于涵盖了企业所有资产，无论它是来自于负债还是股东投入，或许能够更加客观的衡量企业的资产盈利能力。同时总资产收益里由于剔除了资本结构的影响，更加方便比较处于不同行业、不同规模、采用不同财务策略的企业获利能力。

• 商业模式和竞争战略

不同企业的总资产收益率可能差别很大，这本身就是企业所应用的商业模式的数据体现。

如果企业采用轻资产方式来经营，例如互联网、咨询、人力资源、文化传媒等行业，不需要购置大量的固定资产即可经营，主要依靠人力资源以及无形资产来获取收益。这种情况下，资产总额就相对较低，在确保收益的情况下，总资产收益率可能处于较高的水平。

反之，如果企业采用重资产方式经营，例如航空航天、制造业、建筑工程等行业，企业经营需要购置大量固定资产，如生产线、厂房、建筑工程设备等，加上经营所需的大量人力资源以及专利技术形成的无形资产，资产总额较大，即使能够获取一定的收益，由于资产基数大，也会导致总资产收益率偏低。

即使在同一个行业，总资产收益率也可能有高有低，这与企业所选择的竞争战略有关。

例如同样是生产销售商品，日用品的价格低，只能获取有限的利润率，但日常消耗高，顾客的购买频次也随之提高，资产周转速度快，这种低利润率+高周转率就构成了“薄利多销”的竞争战略；如果生产销售的商品是奢侈品，顾客的购买频次可能很低，资产周转速度慢，但由于价格高且其中包含了品牌、设计等溢价，利润率会维持在较高的水平，高利润率+低周转率形成了效益化的竞争战略。

前者主要依靠规模效应来获取收益，但如果遭遇价格战，价格下降但没有换来更多的销量，规模效应就会逐渐失效，净利润过低甚至亏损会导致企业陷入经营困境。后者主要依靠品牌溢价来获取收益，遭遇负面新闻使品牌形象受损、产品失去吸引力等情况，都会使周转速度进一步下降，产品滞销会给企业带来损失。

高利润率+高周转率的情况一般不存在，我们可以带入现实场景来想一下，哪些业务时在能够确保高利润的同时，吸引顾客经常购买的，即使有这种业务，高利润率+高周转率的现象也只能维持较短的时间，随着竞争者的进入，利润率会不断降低，客户需求的变化也会对周转率产生影响。低利润率+低周转率是最糟糕的情况，说明公司无法控制成本来确保利润，也不能高效利用资产，面临着严重的经营危机。

03 总资产收益率的局限性

财务数据存在一定的局限性，那么由此计算得出的财务指标，也一定会有局限，在分析时，我们不能忽视这些局限所产生的影响。

首先会计核算是基于业务发生进行的，而企业的内外部环境是实时变化的，财务数据的“不变”与业务的“变”之间的矛盾，会导致出现一定的会计偏差。例如固定资产是按照购买价格入账，后续在使用期限内进行折旧，但随着行业变化、技术更新等变动，固定资产的市场价值也会发生变化，账面价值并不会按照市场价值进行调整，导致财务数据与实际情况出现偏差。这些偏差会导致总资产收益率出现高估或是低估，影响相关判断。

其次，会计政策的选择会受到主观因素的影响，企业出于某些目的可能会选择对自己更加有利的会计政策，进而影响总资产收益率。固定资产的折旧方法和折旧年限的确定、收入确认原则和时间的选择、研发支出是否资本化等，这些部分都存在一定的操作空间，对资产总额和净利润产生影响。相对于平均年限法进行折旧，加速折旧法会使后两年的固定资产净值偏低，在同等利润水平下，加速折旧法计算得出的总资产收益率会偏高；客户的会员充值，相对于在会员期限内平均分摊确认收入，在收到充值款时一次性确认收入，会使净利润上升，导致总资产收益率偏高。

除去财务报表中的数据，企业经营中还会产生部分表外资产。例如品牌价值、商业信用、人脉资源等，这些资产不会计入财务报表中，但企业管理层却能够恰当地运用它们来为企业创造收益，需要考虑表外资产对于总资产收益率的影响。

财务数据的局限是无法避免的，可以通过调整财务数据来对部分偏差进行修正，收益更多的信息可能有助于降低局限对财务指标的影响，避免作出错误的判断。

总资产收益率是财务报表分析中的重要指标，但这并不意味着单独分析和评价这个指标就能得出相应的结论。我们可以将其作为分析的起点，沿着驱动因素的脉络，结合行业信息、关联财务指标变化来进行综合分析，才能得出准确的结论，提升企业财务分析的水平。

来源：财务管理研究